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基于曲线拟合回归的资本结构与公司会计价值相关性研究

发布时间:2018-08-22 18:23 论文编辑:lgg 所属栏目:会计毕业论文 关键词: 会计毕业论文非线性关系区间效应

本文是一篇会计毕业论文,会计监督除货币监督,还有实物监督。会计监督的内容,是从本单位经济效益出发,对经济活动的合理性、合法性、真实性、正确性、有效性进行的全面监督。

本文是一篇会计毕业论文,会计监督除货币监督,还有实物监督。会计监督的内容,是从本单位经济效益出发,对经济活动的合理性、合法性、真实性、正确性、有效性进行的全面监督。(以上内容来自百度百科)今天为大家推荐一篇会计毕业论文,供大家参考。
 
1 绪论
 
1.1 研究背景
资本结构反映了公司所选择的内部资金与财务索取权的结构及对应比例关系,它是各种利益权衡的结果,本质上体现为各资金代表的产权主体间互相影响、互相依存、并共同生成的利益分配格局。资本结构的这种利益分配格局作用于公司的经营成本、治理效率、市场价值和整体经济的提高与稳定发展,即形成资本结构效应。近年来,资本结构的效应已经渐渐地从财务杠杆效应延展到治理效应,影响到了治理效率和公司价值,加之公司资金的融入渠道不同,其资金成本也有差异,进而会影响到公司的经营投资活动和经营业绩。由此可见,资本结构与公司价值间有着一定程度的关联性。自 20 世纪 50 年代 MM 理论开创以来,关于资本结构的研究一直是现代经济学的一个重要内容,相关的研究主要集中在以下的两个方面:一是资本结构与公司价值的关系,二是资本结构影响因素。其中在资本结构与公司价值的关系研究方面,由于研究视角和选用方法的不同,至今仍未形成统一的结论:多数结论显示出二者的线性关系(如于少磊等,2014[1];肖雪丹等,2015[2]),关于二者非线性相关性的研究相对较少,且关于二者非线性关系的研究主要基于面板门槛模型或中介效应,资本结构门限变量较为单一,临界点的标准亦较为模糊(如金桂荣等,2016[3];李露,2016[4]),鲜少得出确切的拐点值,故而仍需进一步在该领域进行相关研究。此外,不同领域、不同行业的资本结构水平差异较大,对行业的研究也己经成为了该课题的一个新热点。因此,本文选择制造业上市公司作为研究对象,结合制造业行业发展状况,通过曲线拟合方法,研究二者可能的非线性关系,得出拐点及相应的区间效应,丰富了相关研究思路内容。制造业对一个国家的经济稳定健康发展甚至国防安全至关重要,作为全球第一制造大国,我国制造业门类齐全、数量众多,发展极为迅速。我国制造业的规模居全球首位,制造业占我国 GDP 比重长期维持在 40%以上,其创造的财富已成为我国 GDP 的重要组成部分,在我国经济发展中有着不容忽视的影响。然而,随着我国进入经济发展新常态,我国制造业发展也陷入低迷状态,许多制造业企业的资本结构存在诸多问题,例如,不合理的资本结构使得制造业上市公司无法充分发挥债务的税盾效应,影响到公司融资成本和经营业绩;制造业上市公司的流动负债比例过高,不仅增大了财务风险,还致使企业的营运行为趋向短期化。
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1.2 研究目的和意义
 
1.2.1 研究目的
本文通过梳理相关资本结构理论,从债务总体水平和债务期限结构两个维度着手,以EVA 作为公司价值的代理变量,研究资本结构与公司价值的非线性关系及相应的区间效应,期望为我国制造业企业有效调整资本结构,合理评估经营风险和公司绩效,改善公司的治理效率,提高公司价值提供参考和建议,达到促进制造业上市公司及供给侧改革关键领域的企业合理配置资本结构、加快转型升级的目的。
 
1.2.2 研究意义
现代资本结构理论始于 1958 年 Modigliani 和 Miller 的 MM 理论,随着学术界的不断发展,继而产生了啄序理论、代理成本理论等著名理论及很多实证结论,已经构成了一套较为系统的理论,能够为本文奠定一定的理论基础。然而,这些理论多建立在国外较为完善的治理结构、充足的资金来源等前提条件下,是基于发达的商品经济中的具体金融体制下的研究方法。随着我国经济体制改革的深入发展,实体经济的金融环境不断变革,很多理论及实证结果在诠释我国企业资本结构与公司价值相关性方面的效果,具有一定的局限。本文结合我国制造业发展现状,借鉴国外先进理论和研究成果,从债务总体水平和期限结构研究资本结构与公司价值的相关性,丰富了资本结构理论的相关内容,为制造业公司能够迅速适应外部环境变化、优化资本结构提升公司价值提供理论指导,对公司资本结构配置以及投资决策起到有效的理论支撑,对在相关实证领域上的研究进行了进一步的拓展。
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2 相关概念界定及理论基础
 
2.1 相关概念界定
2.1.1 资本结构
资本结构即为公司各种的资本价值组成以及对应的比重,是公司在一定时期内进行筹资组合后的结果。关于资本结构的定义,专家们对此一直存在着争议,并由此形成以下两种观点:第一种通常采用资产负债率作为衡量指标,要求定义中包含所有的负债,无论是长期负债还是短期负债,都应计入其中,被称为广义的资本结构;第二种被称为狭义的资本结构,它认为定义中的负债不应该包括短期负债,一般应采用长期债务与股东权益的比值作为衡量资本结构的标准,这主要是因为短期债务不稳定,会时常的发生变化,且有些短期债务并不会产生抵税的作用,没有对公司治理起到积极作用,例如延期付款,所以应将短期负债作为营运资金而不是包含在负债中。随着知识经济时代的发展,也有学者表示上述关于资本结构的定义已经无法真实反映出资本市场中企业资本内容的变化了,故而对资本结构的定义进行了拓展和延伸,提出了债务资本结构,即指组成债务资本的各部分关系。在实际研究中,对于资本结构定义的选择并没有一个统一的规范,一般是研究者根据研究对象特征、研究条件及研究目的等具体条件灵活运用。本文以制造业公司为例进行分析,随着制造业企业的融资资金不断增多,如何合理配置债务融资和权益融资的比重、选择合适的融资方式使得公司综合资本成本最低,进而实现公司价值最大化显得至关重要,债务融资与股权融资具有此消彼长的关联性,因而本文选择从债务整体水平和其期限结构两个维度度量资本结构。
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2.2 理论基础
传统折衷理论又被称作“U 型”理论,它借鉴了马克思主义哲学中的量变与质变的辨证统一关系,认为虽然债务筹资方式有利于增加公司的税后利润,但每种融资方式的成本都是会即时变化的,也就导致资本总成本也是变化的,这时会存在着一个债务筹资的比例前提,即在 0 和 100%之间的某一点存在一个最优的资本结构,使公司价值最大化。资本结构和公司价值之间呈现“倒 U 型”的结构关系,在某个限度之前,债务增加所收获的财务杠杆效应并不会迅速改变公司的风险水平,公司能够享受到举债带来的各种好处,使得加权平均资本成本减小,即增加债务时公司价值增大;然而在某个限度之后,债务继续增加所获得的财务杠杆效益小于损失,公司所承受的财务风险增大,不断的通过举债带来的收益就被持续上升的权益成本侵蚀,此时一方面债权人因降低了对企业偿债能力的信心,会寻求新的方式保障权益,例如签订保护性条款,另一方面股东会很可能提出增加权益资本报酬的要求,最终使公司价值因财务杠杆的损失而降低。虽然传统折衷理论对于资本结构的最优点为多少及怎样计算没有提及,没有数据支撑,缺乏学术上的严谨,但仍为后续的学术探索提供了一种崭新的思路和方向。综合以上阐述,传统折衷理论为本文关于资本结构与公司价值存在非线性关系的探究提供了理论基础。
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3 研究设计..... 17
3.1 理论分析与研究假设................. 17
3.2 样本选取与数据来源................. 18
3.3 变量设计......... 19
3.3.1 被解释变量......... 19
3.3.2 解释变量............. 20
3.3.3 控制变量............. 21
3.4 模型构建......... 22
3.5 本章小结......... 23
4 资本结构与公司价值相关性的实证检验......... 25
4.1 资本结构与公司价值相关性的实证分析............. 25
4.2 实证结果分析............... 30
4.3 本章小结......... 32
5 结论与展望............... 33
5.1 研究结论......... 33
5.2 研究建议......... 33
5.3 研究局限与展望........... 35
5.4 本章小结......... 36
 
4 资本结构与公司价值相关性的实证检验
 
4.1 资本结构与公司价值相关性的实证分析
由表 4-1 被解释变量与解释变量 2011-2015 年的描述性统计结果可知,样本公司 EVA小于零,极大值约为 36.96,极小值约为-19.60,均值与标准差相差较大,显示出我国制造业上市公司目前正处于公司价值降低的阶段内,行业的发展状况不平衡、不稳定,波动幅度较大。TLAR 的标准差约为 15%,均值为 54%左右,说明样本公司的资本结构的变化相对较为平稳,平均资产负债率较高,虽然仍属于国际通行债务标准正常范围内,但资产负债率已经高于 50%了,公司正处于危险区域内。CDR 的均值为 80%,LTDR 的均值仅为10%,流动负债占比率过大,远远地高于长期负债率,资本结构质量不高,结构不平衡,由此亦可说明样本公司的净现金流量不足,公司需要使用过量的流动负债来保证正常的生产经营,在债务融资期限构成中主要倾向于流动负债,公司的总资产较大程度上依靠于流动负债进行筹集。为衡量变量间线性相关性和关联方向,本文运用 Pearson 相关分析。由表 4-2 可知,TLAR 和 EVA 在 1%的水平上显著相关。其中,TLAR 与 EVA 的 Pearson 系数为-0.328,sig=0.001,呈显著的负向作用,可见样本公司资产负债率的提高会降低公司价值,验证了假设 1。CDR、LTDR、SIZE、GROWTH 和 CR 与 EVA 相关性不显著,但 CDR、LTDR 与TLAR 呈显著正相关,Pearson 系数分别为 0.61、0.238,这不仅验证了债务期限结构选取指标的有效性,亦说明了该类上市公司主要通过流动负债筹集资金,进一步验证表 4-1 分析结果。CDR 与 SIZE 的 Pearson 系数为 0.221,在 5%的水平上为显著的正向相关关系,而 GROWTH 和 CR 的有关数据皆不显著,表明扩大公司规模能一定程度上提高流动负债比率,而增强公司成长性和股权集中度对制造业上市公司的公司价值影响不显著,故GROWTH 与 CR 作为控制变量是无效的。